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认识中国海油和中国石油
中国海油,坐标北京市东城区朝阳门北大街 25 号, 2022年4月21日上市
公司主要业务为原油和天然气的勘探、开发、生产及销售，是中国最大的海 上原油及天然气生产商，也是全球最大的独立油气勘探及生产集团之一。截至2020 年末，公司拥有净证实储量约 53.7 亿桶油当量，全年平均日净产量 144.3 万桶油当量。
在国内，公司通过自营作业及以产品分成合同的形式与合作伙伴合作，在渤海、南海西部、南海东部和东海等区域进行油气勘探、开发和生产活动，并在陆上进行非常规油气勘探、开发和生产活动。在海外，公司拥有多元化的优质资产，在多个世界级油气项目持有权益。公司资产遍及世界二十多个国家和地区, 包括印度尼西亚、澳大利亚、尼日利亚、伊拉克、乌干达、阿根廷、美国、加拿大、英国、巴西、圭亚那、俄罗斯和阿联酋等。截至 2020 年末，海外油气资产占公司油气总资产约 50%，公司约 42.1%的净证实储量和约 32.6%的净产量来自海外
在新 能源领域，公司顺应全球能源行业低碳化发展大趋势，利用丰富的海上生产作业 和管理经验，积极探索海上风电等新能源业务发展, 公司首个海上风力发电项目于 2020 年 9 月并网发电
中国石油,坐标中国北京东城区东直门北大街9号, 1997年上市
中国石油是中国油气行业占主导地位的最大的油气生产和销售商，是中国销售收入最大的公司之一，也是世界最大的石油公司之一。本集团主要业务包括：原油及天然气的勘探、开发、输送、生产及销售；石油及石油产品的炼制，基本及衍生化工产品、其他化工产品的生产和销售；炼油产品和非油品的销售以及贸易业务；天然气的输送及销售
营收权重方面, 勘探与生产营收占比1/4多, 毛利率21.4%; 炼油与化工营收占比1/3强, 毛利率8.9%; 天然气与管道营收占比接近2成, 毛利率5.6%
可以看出, 2021年勘探与生产以及炼油与化工较2020年均上升了4个百分点左右, 而天然气与管道毛利率则下降了3个百分点左右
行业趋势
2021年，世界石油需求渐进复苏，库存大幅下降，市场供求基本面持续改善。全球流动性充裕、叠加年底欧洲能源危机带来超预期提振，共同支撑国际油价同比大幅上涨。2021年布伦特原油现货平均价格为70.91美元/桶，同比上升69.7%；美国西得克萨斯中质原油（“WTI”）现货平均价格为68.12美元/桶，同比上升73.4%
2021年，国内宏观经济继续呈现稳中向好态势，推动成品油需求逐步复苏，国内成品油供应平稳，市场供过于求形势缓解。成品油出口配额大幅收缩36%，成品油净出口量出现近十年以来首次回落
2021年原油加工量70,355万吨，同比增长4.3%；成品油表观消费量34,148万吨，同比增长3.2%，其中汽油同比增长5.7%，柴油同比增长0.5%。国内成品油价格走势与国际市场油价变化趋势基本保持一致，国家21次调整国内汽油、柴油价格，汽油标准品价格累计上调人民币1,485元/吨，柴油标准品价格累计上调人民币1,430元/吨
2021年，全球能源和大宗商品价格大幅上涨，带动国内化工市场价格整体上行；年末聚烯烃等主要产品价格有所回落，毛利空间收窄。化工市场运行环境总体改善，新材料、新工艺需求推动行业转型升级
2021年，受经济复苏、疫情受控、油价回升等因素影响，全球天然气市场需求强劲复苏，供需形势呈区域结构性紧张，天然气价格保持在较高位置运行。在宏观经济、环保政策、双碳战略影响下，国内天然气需求保持快速增长态势。据国家发改委资料显示，2021年国内天然气产量2,053亿立方米，同比增长8.2%；天然气进口量12,136万吨，同比增长19.9%；表观消费量3,726亿立方米，同比增长12.7%
中国海油财报数据
2021年营收2461亿, 过去4年营收复合增长率2%, 因为2020年的1554亿是个明显的低谷, 所以显着2021年的营收增长58%比较突兀, 2022Q1营收增长74%同样有点夸张
毛利率而言, 2021年以前中位数为42%, 2021年毛利率51%, 2022Q1更是跃升到58%, 国际油价大涨带来的自然而然的收益
2021年自由现金流791亿, 且2022Q1的394亿相比较2021Q1的240亿也有较大提升
2021年底金融资产1666亿, 金融负债1294亿, 另有长期股权投资415亿
中国石油财报数据
2021年营收26143亿, 过去5年营收复合增长率5%, 过去10年营收复合增长率2%, 2021营收增长35%，2022Q1营收增长41%,2021年以来有点井喷的感觉
毛利率而言, 2021年以前中位数为23%, 2021年毛利率21%, 毛利率波动不大
2021年自由现金流1017亿,与过去10年的1005亿非常非常接近了
2021年底金融资产1648亿, 金融负债3470亿, 长期股权投资2658亿, 资本结构也还好
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中国海油和中国石油估值
对于中国海油, 我们以2021年的自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为5%, 估值如下:
对于中国石油, 我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率也为5%, 估值如下:
解读:
中国海油和中国石油, 一个是聚焦于海上石油和天然气的开采, 一个是集石油/天然气开采, 冶炼及化工领域与一体的油气集团, 从营收规模上, 前者只相当于后者的1/10左右
单纯就石油/天然气的开采而言, 中海油的毛利率达到42%, 而中石油的毛利率去年高点也就21%, 看来还是海上油田的毛利率更高一些
两家巨无霸企业, 如果谈业务细节, 那真是海了去了, 我们化繁为简, 把所有业务聚焦到现金流上, 而且以2021年最新的自由现金流作为估值基数, 在对未来营收增速的预估上, 中石油过去5年的复合增长率为5%, 而中海油过去4年的营收复合增长率则只有2%, 但考虑到2021年以来的增速, 我们均假定两家公司未来10年的营收增速均为5%
得到的估值则是中海油26元左右, 而中石油则为8元左右, 尤其是中海油, 考虑到4月份刚刚上市, 如果26元的估值下浮30%, 则已经触及目前19元的股价, 说明市场总体还是有效的
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